东吴证券股份有限公司朱国广近期对博瑞医药进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：各业务保持良好增长，创新管线推进顺利》，本报告对博瑞医药给出增持评级，当前股价为25.0元。
博瑞医药(688166)
投资要点
事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收6.58亿元(+11.95%，括号内为同比，下同)，归母净利润1.06亿元(-2.81%)，扣非归母净利润1.05亿元(+0.25%)；单Q2实现营收3.18亿元(+12.39%)，归母净利润0.42亿元(+9.37%)，扣非归母净利润0.41亿元(+16.34%)，业绩基本符合预期。
Q2单季度保持良好增长，期间费用率有所上升：单季度看，公司Q2实现营收3.18亿元(同比+12.39%)，归母净利润0.42亿元(+9.37%)，整体向好。从毛利率和净利率看，H1毛利率55.30%(-0.73pct)，净利率12.50%(-4.25pct)，略有下滑，主要系2024H1销售费用率与研发费用率增幅较大所致。2024H1销售费用率6.08%(+1.31pct)，主要由于制剂销售占比增加；研发费用率21.73(+4.19pct)，主要由于BGM0504等创新药研发投入增加。
各业务保持良好增长，产品矩阵不断完善：原料药产品收入5.04亿元(+14.04%)。其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少28.02%，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入较去年同期上升66.82%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期增长71.01%。制剂产品收入1.1亿元(+30.38%)；制剂产品收入占产品销售收入的17.88%(+1.88pct)。主要得益于市场持续开拓带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。
创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504注射液2型糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析。减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡(最高剂量至175mg/m2)和剂量扩展研究(宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种)，全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验。
盈利预测与投资评级：考虑到创新药管线仍需大量研发投入，我们调整公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.78亿元至2.12/2.65亿元，2026年归母净利润预计为3.42亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为50/40/31X；基于公司1)产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2)创新管线顺利推进，BGM0504Ⅱ期数据读出在即；3)仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。
风险提示：研发进度不及预期；制剂产品市场拓展不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔文亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.77%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.29亿，根据现价换算的预测PE为46.3。
最新盈利预测明细如下：
